Too big to succeed? 千億市值藥廠回報不敵標普500

2022年1月6日 | Filed under: 制藥工業,制藥企業,藥物化學,新藥研發,制藥常識,政策法規,熱門話題,文獻綜合 | Posted by: 路人丙

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【新聞事件】：今天一位叫做Maxx Chatsko的投資人分析了18家市值超過1000億美元的制藥廠從達到這個市值起到去年九月的投資總回報（股值+分紅）。與標普500指數比較，除了強生、諾和諾德、和莫德納其余藥廠成為千億巨無霸后投資總回報都不如標普、其中默沙東比標普低529%。強生是唯一經常擊敗標普的大藥廠，但強生醫藥之占一半收入。莫德納是個新冠驅動企業，算是個例。羅氏和基因泰克因為數據不可尋而未被列入分析中。

【藥源解析】：為什么頭部藥廠這樣一個高度創新、對社會非常重要的板塊投資回報如此不堪令人思考。首先是體量，畢竟這些公司在成長期還是擊敗過標普的。投資100塊錢獲得10%回報容易，但投資100億讓其中每一分錢都賺10%就要難很多。但體量并非核心問題，因為千億體量雖然很大但和標普指數體量比起來還是微不足道。小型生物技術公司雖然擊敗標普的不止三個，但作為一個群體估計還不如大藥廠回報高。

更重要的問題是藥廠是怎么達到千億市值的。與麥當勞每年賣20幾億漢堡不同，藥廠成為巨無霸通常只是依靠幾個重要產品的出現。莫德納完全依賴新冠疫苗一個產品雖然是個極端例外，但很多大藥廠加入到這個俱樂部也是靠少數幾個成功藥物。比如葛蘭素成為葛蘭素主要是因為雷尼替丁、艾博維主要依賴藥王修美樂、賽諾菲在波立維之后一直萎靡不振。這些產品都是黑天鵝事件、任何廠家都不可能反復發現這樣藥物。即便博爾特也只跑出過一次9.58秒、不可能月月破紀錄，運氣也是要向中值回歸的。據說當年西部淘金熱時淘金者賺的錢不如賣挖金鏟子的多，如馬克吐溫所說“history never repeats itself but it rhymes”。藥廠達到千億市值與麥當勞的千億市值有很大不同，本來就有很大運氣成分、可持續性較差。

與漢堡永遠會受到吃貨追捧的境遇不同，藥物是有生命周期的。專利是個關鍵因素、尤其是小分子藥物，專利過期后價值會大幅度下降。最近10年生物藥逐漸成為大藥廠支柱產品，這些藥物受專利過期影響較小、在一定程度上緩解了專利懸崖的壓力。但現在產品更新換代速度也在加快，有些產品在專利過期前就被市場淘汰、如治療MS的CD25抗體Daclizumab。同類產品內卷也是一個壓力，最近還出現了EQRx這樣職業攪局企業。支持巨無霸藥廠的重磅藥物注定要退出歷史舞臺，卻又不可能用一個打法反復發現，所以藥廠必然要經歷豐年、災年的循環。災年到來時一方面藥廠要瘦身裁人、另一方面不得不高價收購晚期資產來維持銷售水平和利潤率，但這兩個策略都不如當年中彩票獲得重磅藥物效率高，導致回報下降。

這個數據也說明即便頭部藥廠面對新藥發現的復雜性也是沒有還手之力，更可持續發現重磅藥物是高科技巨無霸藥廠擊敗漢堡店的唯一出路。現在多個技術平臺如基因編輯、基因療法、RNAi、mRNA、蛋白降解等都可能令重磅藥物的發現更加高效，但是新藥技術歷史提示我們人體復雜性通常會讓我們的雕蟲小技相形見絀。創業難、守業更難，大藥廠長期保持高估值難度很大。開發顛覆性技術的小快靈生物技術公司可能帶來更大回報，但如果運氣是新藥真正主宰者的話、那么早期識別這樣的企業也幾乎是個不可能完成的任務。多樣化這個最簡單的策略可能還是最可靠策略。

原文鏈接：https://7investing.com/articles/why-are-100-billion-drug-developers-such-lousy-investments/

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